低估值高股息焦煤龍頭，新業(yè)務貢獻增長極。*覆蓋，給予“買入”評級淮北礦業(yè)是華東煉焦煤龍頭，臨近長三角地區(qū)下游產業(yè)密集，煤炭主業(yè)基礎上“煤焦化電”一體經營，自2018 年借殼上市后業(yè)績平穩(wěn)釋放，2020 年疫情影響下業(yè)績仍表現出強勁韌性。內生方面，近年來公司積極推進煤炭產能結構優(yōu)化，去產能任務基本結束，同時信湖礦、陶忽圖礦將貢獻未來產能增量;外生方面，澳煤禁運收緊焦煤供給，焦化行業(yè)加速去產能，催化雙焦價格持續(xù)強勢。內外生結合，量價齊升有望拉動業(yè)績大幅增長。同時公司積極布局砂石產能建設，伴隨供改深化砂石行業(yè)進入高盈利時代，且具備政策護城河，砂石骨料有望成為公司業(yè)績新增長點。另外，公司積極回饋股東，上市后分紅率平穩(wěn)提升，高分紅凸顯公司長期投資價值。我們預計公司2020/2021/2022 年度分別實現歸母凈利潤36.2/42.4/45.9 億元，同比變化-0.25%/17.1%/8.42%;EPS 分別為1.67/1.95/2.12 元，對應當前股價，PE 分別為6.7x/5.7x/5.3x。橫向對比來看公司當前估值明顯低于行業(yè)平均，看好公司未來業(yè)績增長以及估值修復。*覆蓋，給予“買入”評級。

“精煤戰(zhàn)略”煤炭盈利能力突出，產能仍有1100 萬噸增量空間公司地處兩淮礦區(qū)，煤炭資源豐富，主產焦煤、肥煤等稀缺煉焦煤品種，“精煤戰(zhàn)略”推進下噸煤毛利位于行業(yè)前列。公司產能達3255 萬噸，且去產能已基本結束，未來仍有1100 萬噸增量空間：信湖礦預計于2021 年投產，貢獻300 萬噸優(yōu)質焦煤產能;陶忽圖礦預計2025 年前后投產，貢獻800 萬噸優(yōu)質動力煤產能。

雙焦價格齊上漲，利好公司業(yè)績增長

焦炭方面，焦化行業(yè)去產能力度加大，焦炭供給明顯收緊，同時下游鋼廠高開工率有望持續(xù)，促成焦價持續(xù)上漲;焦煤方面，澳煤禁運收緊國內焦煤供給，華東沿海地區(qū)進口由國產代替，焦煤價格補漲行情或可持續(xù)，同時煤焦價差的擴大為焦煤價格上漲創(chuàng)造空間。雙焦景氣度均明顯提升，利好公司雙焦業(yè)績增長。

砂石骨料具備高盈利性，或成業(yè)績新增長點

傳統(tǒng)民爆業(yè)務基礎上，公司積極向下游推進砂石產能建設，預計2021 年可達到648 萬噸產能規(guī)模。近年來環(huán)保及供改政策深化，砂石骨料供不應求價格高企，“政策&資金”準入護城河加持下高盈利性有望持續(xù)。看好砂石業(yè)績增長潛力。

風險提示：經濟恢復不及預期，煤炭價格下跌超預期，新增產能進度落后預期

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